编者按：政府资金不再直接无偿对市场主体进行补贴，财政资金以LP的方式进入，出资在总量的20%-30%之间，天堂硅谷等机构则作为GP进入，尽管财政资金不以盈利为目的，但通过管理机构综合运用股权、债权、担保、租赁、夹层基金等多种金融手段，资金可实现多次周转，有效实现盘活财政存量资金的用途。
在国家提倡转型升级，大众创新，万众创业的大背景下，单纯的财政资金补贴、扶持已经无法满足支持创业创新及转型升级的需要。从过去财政资金的分配来看，主要有两个特征：一是自上而下的行政性分配；二是无偿、一次性投入，对使用效果少有评估，随意性较强，很容易导致权力寻租，以及大量灰色空间的存在。
从浙江省成立产业基金来看，旨在用金融化运作改进财政资金的分配方式，而政府引导基金充分发挥政府财政资金的杠杆放大作用，在一定程度上克服了单纯通过市场配置创业投资资本的市场失灵问题。
此次公布的浙江省产业基金委托管理机构名单中，天堂硅谷和赛伯乐为仅有的两家本土私募股权投资机构。浙江天堂硅谷资产管理集团有限公司（以下简称“天堂硅谷”）总裁何向东认为，这与天堂硅谷本身为国企改制而来的渊源不无关系，更为重要的是，天堂硅谷本身的专业性、所涉业务的综合性、以及在政府基金管理运作方面的经验也成为浙江省政府考量的重要因素。
政府成为LP
一般而言，政府引导基金采用直接管理和间接管理两种模式，直接管理主要是委托国有资产经营公司运作，国有资产经营公司再向社会招聘专业人员来管理，但缺陷在于不够市场化，运行效率有待提高，而且缺乏相应的激励机制，较难招聘到专业人才；间接管理则是委托第三方市场化机构负责，但后者应避免过多的政府行政干预。
作为市场化最为充分的浙江省，选择了后者，浙江省金控公司董事副总经理杜金良表示，在投资项目的决定权上，金控集团在投资决策委员会中占据一个席位，但不做商业价值判断，只做合规性审查，看项目是否符合设立基金时的约定、是否满足基金的诉求，但“商业价值判断则由管理公司的专业团队负责，省金控公司并不会干涉具体项目的操作”，不过在前期管理公司的选择上，省金控公司需要充分考虑管理公司在业内是否有足够的商业价值判断能力。
而作为合作方的基金管理机构，按照省金控公司说法，需要满足四个要求：一要在专注领域沿产业链有资源；二要有足够的人员配置；三要有足够的信息资源、成功的案例和经验；四要有资金配比资源。项目确定后，根据企业的实际情况决定投资方式，综合运用债权、股权等手段。此外，针对不同企业的不同状况，政府引导基金还需要单独设计夹层基金，采取类似于表外资金注入的方式，改善企业的资产负债表。
作为浙江省内成立最早、规模最大的本土私募股权投资机构，国内“PE+上市公司”模式的首创者，天堂硅谷经过15年的探索，在创业投资基金管理公司的基础上，不断转型升级，实现产业整合、创业投资、金融服务、地产金融四大板块业务的并驾齐驱，成为一家综合性的资产管理机构。在政府引导基金的管理方面，先后参与管理浙江省首只创业投资引导基金、杭州市创业投资引导基金、台州市创业投资引导基金、宁波市创业投资引导基金、杭州市首只政府引导天使基金，并在杭州市创业投资引导基金中第一次引入国家科技部中小企业创新基金作为基金出资人。公司已经形成一套适合自己的投资逻辑，如针对一个标的，首先是价值判断（根据一系列选择合作伙伴的标准，如行业、实际控制人及高管团队、上市公司基本面等维度，判断上市公司是否符合合作要求）；其次是价值改变（为选定的上市公司提供战略梳理、管理咨询及顾问服务，包括但不限于通过设立并购基金等模式）第三步则是成为“负责任的小股东”（天堂硅谷将选择是否通过直接举牌、大宗交易、参与定增等各种方式成为上市公司的战略投资者），此类创新模式，使得近年天堂硅谷一直蜚声A股市场，其收入构成更加多元化，引人关注的是，其控股母公司“硅谷天堂”已在7月29日正式挂牌新三板。从管理机构的投资模式来看，一是传统VC/PE业务，即根据专业领域，沿产业链与有存量资源的机构合作。第二种模式是并购基金+上市公司模式。结合当地的上市公司资源，由上市公司出资做劣后基金，金控集团配资，共同设立并购基金的母基金，通过母基金可以沿产业链上下游并购需求，按不同配资设子基金，此两种方式与天堂硅谷的主要业务和特色十分吻合，并使其最终“雀屏中选”。
按照浙江省此前出台的相关政策要求，除了公益性质的项目，或者上级部门指定的项目，原则上政府资金不再直接无偿对市场主体进行补贴，财政资金以LP的方式进入，出资在总量的20%-30%之间，天堂硅谷等机构则作为GP进入，尽管财政资金不以盈利为目的，但通过管理机构综合运用股权、债权、担保、租赁、夹层基金等多种金融手段，资金可实现多次周转，有效实现盘活财政存量资金的用途。
天堂硅谷助力区域经济转型升级
除了此次与省级政府产业基金合作，天堂硅谷近两年与地方政府合作一直颇多，对于私募股权投资机构而言，与政府合作，最大优势是可以通过专业的管理，有效解决项目资源的来源和梳理问题，尤其是一些区域性产业基金的合作，通过面上的抓取，可以有效实现优质项目的甄选，较之其他机构更易于获得先机，而对于地方政府来说，引入市场化的管理机构，通过整体性的操盘，可以达到区块经济总体升级的目的。
在与地方政府的合作过程中，天堂硅谷会根据地域与经济特色，为其量身定制一套产业基金合作模式。如今年一月份成立的台州基金就是典型案例。一直以来，台州民营企业普遍存在小而散特点，而一些大的企业由于近年来受行业竞争、产品过剩等多重因素影响，面临利润空间压缩、市值缩水等一系列问题，亟待产业链整合和技术升级。所以在台州政府引导下，台州市金融投资有限责任公司、工商银行浙江省分行、天堂硅谷三方联合成立台州市产业转型升级基金，规模8亿元，用以推动台州‘麻雀经济’向“雁型经济”的转型升级。从盘上来看，并不算大，不过此为天堂硅谷首次担任政府产业基金管理人，成为参与区域金融改革创新的一个肇始。
为了更好地支持舟山海洋经济发展，同年8月即将成立由舟山交投集团、天堂硅谷、工银瑞投共同出资的舟山江海联运产业投资基金管理公司，拟采用“政府引导，市场运作，专业管理”的方式设立舟山江海联运产业投资基金，助推舟山海洋经济发展，总规模100亿元。
何向东认为，浙江省产业多为块状结构，适宜于此类的整体性结构调整和升级，“这样的工作必须联合当地政府一起来做。”如以纺织工业为主的绍兴柯桥，受限于资源等要素，近年在技术升级和外部拓展这一块略落后于广东、江苏等地。今年六月，柯桥区产业转型升级基金揭幕，基金下设三个子基金——产业转型升级基金、产业重组基金、绿色印染产业集聚发展基金，其中产业转型升级母基金由柯桥区政府作为单一LP出资10亿元，天堂硅谷担任基金管理人，将通过参股设立子基金的模式，引导并撬动100亿元社会资本投资政府重点扶持的七大新兴产业，帮助柯桥区实现产业转型升级。
除浙江省外，其他地方省政府也向其发出托管邀请，不过何向东坦言，对于天堂硅谷而言，模式扩展最大困难主要还来自于团队力量的匮乏，“不可以简单复制”。
还有一些原因使得天堂硅谷颇为谨慎，如政府引导基金参股的创业投资基金本身的约束性条件，如会出现“择地不择优”的现象，尤其是三四级城市，或县级地所设立的政府引导基金，可能因为在当地找不到足够多的好项目，导致即便设立，也会出现资金沉淀、闲置现象，所以，“在具体政府选择上，我们还是会依据当地产业的特性来做理性判断根据当地的产业结构，先微观调研，再决定是否可以参与。”何向东表示。
收益适度让位，达到引导目的
在中国，政府引导基金并非最近两年才有的新兴产物。早在1999年，为推动科技投入改革、加快高新技术成果转化而设立的上海创业投资有限公司，就是最早的尝试。2002年中关村管委会设立中关村创业投资引导资金，是中国第一只政府出资设立、以“引导”命名的基金。随后，从中央到地方，类似的基金经历了2002年-2006年的探索起步、2007年-2008年的逐步试点，迎来了近年来的快速发展。
作为政府改革财政资金使用的产物，产业基金相当于政府的产业政策工具。与早期名为基金但仍采取项目制、点对点申报审批不同，现在更多采用投资占有股权的方式，把政府的管理和市场的治理结合起来，子基金是市场化的治理结构。
从过去十余年的产业引导基金实验来看，政府引导基金成功的案例不多，总体看运作效果并不理想。这多归咎于整体的市场化程度不高，市场化运作机制并不完善，作为管理主体的政府，在薪酬激励、收益分配上都并没有能够做到完全的市场化。地方引导基金受主管部门管理运作水平和专业能力等各方面的制约，在基金设立与项目筛选能力、投资策略、投后管理、激励机制以及退出方式等方面，均与市场化的FOFs存在较大的差距，所以在引入此类市场化管理机构之后，有助于避免上述存在的问题。
在退出时机的选择上，也是因项目而异，何向东称，退出方式、退出价格会在合同中做出详细约束。
业内人士指出，创投机构与政府双方存在利益诉求的分歧，政府给予财政出资考虑以资本安全为先，而创投机构要追求更高的投资回报，这种分歧也会严重影响基金的运作效率，包括作为机构方的工商银行此前也谈到这个顾虑。
传统引导基金对企业、产业进行扶持，与市场资金的逐利本性有冲突，如何将二者结合在一起，是成功与否的关键。不过何向东称，在产生矛盾之时，天堂硅谷对于产业基金回报率要求会适度让位，以达到产业扶持的目的，“中国实际上匮乏真正的风投机构，我们也希望能够通过这种引导基金的模式，帮助实体经济做强做大，真正实现天堂硅谷的梦想。”何向东表示。
（时间：2015年8月24日；转载自：浙商金融家；记者： 张玲玲）
