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【媒体聚焦】 周期下PIPE基金投资机会? “别人贪婪的时候我恐惧,别人恐惧的时候我贪婪”。 ——巴菲特
2016 07 04

在国外,PIPE投资是PE公司一项重要的业务。在国内,尽管PIPE还没有形成很大的规模,不过早在2009年,当整个A股市场估值处在低位时,PIPE投资就爆发了第一次巨大能量。最近一年,虽然股市宽幅盘整,但PIPE又开始活跃。近期清科研究中心的一组数据也显示,2016年第一季度,PIPE投资增长明显,投资案例达95起;投资金额方面,同比上升了411.45%,环比上升了44.94%。

那么在资本市场震荡整理的当下,PIPE投资又何以受人青睐?私募股权投资机构如何通过PIPE基金助力上市公司提升价值?本期通过解读天堂硅谷的PIPE基金模式,解码优秀的PIPE基金的价值与奥秘。


何谓PIPE投资?  


PIPE全称private investment in public equity,指私募基金直接或间接投资上市公司股权,投资的上市公司也往往是行业的佼佼者。和非上市公司股权投资相比, PIPE投资拥有“流动性强,时间短,退出方式确定”的特性。


天堂硅谷PIPE基金有什么特色?


在国内,浙江天堂硅谷资产管理集团有限公司(以下简称“天堂硅谷”)是最早介入PIPE投资领域的私募机构之一。作为中国首批股权投资管理机构,天堂硅谷早在2011年开始转型布局产业并购,并以其独创的“PE+上市公司”模式开创行业之先河,凭借创造、改变、提升上市公司价值,分享增量价值的模式,成为中国PIPE基金投资的典范。

天堂硅谷PIPE基金优势:


投资标的核心:

均为天堂硅谷进行产业并购整合合作的上市公司的股权。

 多市场:

分散配置A股和H股的优质上市公司标的,既分享新兴经济体高成长性金融市场成长机会,又把握发达经济体稳健成熟金融市场价值投资机会,通过国际和国内金融市场的合理配置降低系统性风险。

 多元投资方式:

选择对投资人风险最可控收益最可期的方式包括协议转让、定向增发、基石投资等介入上市公司股权。

 多行业:

选取社区消费、新能源汽车、智能制造、环保等高成长爆发性行业的龙头标的,通过行业分散投资降低行业风险。

 期限多元配置:

通过不同投资期限和退出时间搭配实现良好现金流和中长期收益分享的双赢。


天堂硅谷PIPE基金投资之道


据统计,天堂硅谷的PIPE基金历史业绩优秀,截至目前所有退出的项目平均收益率56%以上,存续项目平均浮盈翻番。所投资的上市公司标的较为优质 ,通过产业整合产生较大价值,从而让PIPE基金的投资人分享上市公司确定性较强、风险可控性较高的增量价值。


那么支撑天堂硅谷PIPE基金业绩的奥秘是什么呢?


首先,天堂硅谷挑选合作上市公司,会从“赛道、赛车、赛车手”三方面展开。一是,赛道,即行业。受国家政策鼓励,为社会创造价值;有巨大市场空间和爆发性机会;尚未形成垄断,分散度高;天堂硅谷能够整合资源,提供增值。二是,赛车,即企业。行业中的佼佼者,目标复合成长率>30%,经整合能产生协同价值乘数效应。三是,赛车手,即企业家,要具有野心、激情,责任心,包容心。


选定合作伙伴后,天堂硅谷会帮助上市公司梳理战略定位,找到最适合它的发展方向,确定收购整合策略。在整个收购过程中,天堂硅谷会在各层面为上市公司创造价值,包括选择标的、设计交易架构、平衡各方利益安排、提供融资服务等。更重要的是并购之后,天堂硅谷着力于嫁接各种产业链上下游资源,例如,打开下游销售市场,降低上游成本,使它原有业务与新方向、新资源实现协同(包括市场和技术的互补等),从而提升运营效率和盈利水平。


故天堂硅谷PIPE基金盈利模式除了有定增或协议转让的折价外,更能有效分享增量价值。因为这种合作为上市公司带来了切实的变化,因此基金收益的确定性更高,风险可控性更强。


比如,2014年5月,天堂硅谷间接认购格林美(002340)定向增发,投资价格为10.3元/股,当时市值150.4亿元。2014年6月,格林美公告向天津城市矿业、武汉城市矿业、荆门格林美增资;2014年7月,格林美公告收购扬州宁达贵金属有限公司60%股权;2015年2月,格林美收购浙江德威硬质合金制造有限公司65%的股权、江苏凯力克钴业股份有限公司49%的股权、荆门德威格林美钨资源循环利用有限公司49%的股权。2015年5月起天堂硅谷开始择时退出,退出均价为18.3元/股,格林美市值达到267.2亿元。

    

通过以上案例,我们会看到,普通的定增基金,更多的是一种财务性投资,对标的没有掌控力,盈利主要依靠定增进入时的折价和二级市场买卖的差价,在禁售期内对标的公司没有任何价值改变的能力。而阳光私募更是受二级市场整体和政策影响巨大,无法给投资人创造增量价值。天堂硅谷的PIPE基金紧紧围绕“PE+上市公司”模式,强调的是利用产业整合切实提高企业的盈利能力和市场对它的估值水平,做负责任的小股东,做大蛋糕,从而让投资人可以有效分享增量价值。

 

市场低迷时期上市公司股权投资逻辑


在市场低迷时期,天堂硅谷投资上市公司股权的信心来自于对市场现状的两点认识。

一是,新常态下,产业转型成为企业自发需求。2015年上市公司新产业投资和并购加速;2016伊始,固定资产投资止跌,结束20个月只降不升的局面,1-4月城镇固定资产投资同比增长10.6%,其中,高技术产业,符合升级方向的新型产品保持较快增长。供给侧改革带来的产业结构优化,使得未来2-3年经济成长可期。而上市公司往往是市场的佼佼者,具备转型升级、做大做强的基础,很值得机构投资人去参与他们的成长。

第二,中国的资本市场处于逐渐成熟的过程,即使是同行业、同板块内,各公司估值都会分化,先进技术、先进服务、先进理念的赚钱公司会受到专业投资人的追捧,而差公司则面临丧失流动性的风险。所以某个板块追求热点的现象会逐渐减弱,只有靠着价值发现和价值投资,才能占领市场,所以市场会逐渐成为机构投资人的天下,散户赚钱越来越困难了。

因此,越是在市场低迷的时候,有能力发现价值的机构越敢于用PIPE基金去投资上市公司。


投资者如何参与PIPE基金投资?


参与私募基金的投资者要求是合格投资人,即必需要满足合格投资者的以下两个条件之一:净资产不低于1000万元的单位;金融资产不低于300万元或者最近三年个人年均收入不低于50万元的个人。参与PIPE基金的最低投资门槛是100万元人民币起步,视具体项目投资门槛会有不同。


(转载自:《浙商金融家》2016年第6期;

时间:2016年6月29日;记者:蔡筱梦)




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