私募股权投资暴富神话背后风险不可小觑

         最近，杭州某公司高管胡辉俊从天堂硅谷股权投资管理集团旗下的鲲诚基金得到税后0.79元/份的分红。去年年初，他以每份1.02元的溢价认购了500万份鲲诚基金。该基金去年4月份主要投资于丹化科技的定向增发，到今年5月份陆续卖出，获利两倍多。反观一年以来的各种投资渠道，胡辉俊对这笔投资的回报感到非常满意。

      今年以来，随着楼市和股市持续低迷，创投尤其是私募股权（PE）投资越来越受到高端客户的欢迎。据一项不完全统计，单是温州一地，就有1000亿到1500亿流动资金有意进入创投领域。

      股权投资升温

      在退出丹化科技定向增发项目之后，鲲诚基金又成功争取到了深纺织A的约1420万股定向增发额度。胡辉俊决定加大投入认购该基金份额。

      赵先生最近购买了天堂硅谷旗下的合众基金。该基金主要定位“首次公开发行股票前股权投资”，今年7月8日，该基金投资的金刚玻璃成功登陆创业板。

      PE投资的高回报不断刺激着高端客户的神经，并从富人专享逐渐扩展成为普通投资者理财的新兴领域。“今年以来，投资者对PE的热情明显升温。我们在杭州做项目路演，无论是参会人数还是募集资金的速度都超出预期”，招行杭州分行私人银行部副总经理姚进说。

      清科研究中心最新研究报告数据透露，2010年上半年，中国创业投资市场上无论新募基金数还是募资总额均走出漂亮的上扬曲线，募集金额已超过去年全年募资总额，而新成立的创投机构也超过了300家。

      上半年A股不断走低，但一级市场的新股上市和扩容却没有因此而缩减，新股高市盈率发行、资金超募成了家常便饭。不少高端投资者的兴趣逐渐转移到一级市场。银行则不失时机联手创投推出私募股权投资产品，将昔日神秘的创投行业推向银行高端客户。

      天堂硅谷股权投资管理集团总裁袁维钢说，“创投公司也不会对投资者来者不拒，会选择那些风险承受能力较强和投资理念相近的投资者，毕竟私募股权投资是高起点、高风险和低流动性的产品。”

      创投资本盛宴

      私募股权投资大热的推动力量无疑是其诱人的利润，尤其是创业板带来的造富神话。深交所数据显示，截至今年6月30日，创业板共有90家公司挂牌上市，有59家公司在IPO前获得了风险投资，占比达65%；而在所有申报上创业板的300多家企业中，有210家获得了风险投资，占比达62%。

      今年7月8日，金刚玻璃登陆创业板，该股发行价16.20元，上市首日最高摸至20.25元。而2008年2月天堂硅谷旗下合众创投基金投资以每股2.3元的价格获得1750万股，截至8月2日，金刚玻璃的股价为19.55元，以此计算，合众基金投资的金刚玻璃股权增值了8.5倍。

      翻阅金刚玻璃招股说明书发现，前十大股东中就有龙铂投资、天堂硅谷、深圳保腾创投、深圳海富通创投等6只创投位列其中。

      清科集团统计数据显示，2010年上半年共有59家曾获股权投资支持的中国企业上市，涉及123笔IPO（首次公开发行）退出交易，平均投资回报倍数为14.16倍。其中，6家企业共计15笔IPO发生于海外资本市场，平均投资回报倍数只有2.82倍；其余53家企业共计108笔IPO均发生于A股市场，平均投资回报倍数为15.22倍。

      “以单笔股权投资计算，被投资公司一旦上市，回报率超高。但如企业长时间没有上市，该笔投资的回报也无法满足投资者的期望，甚至会发生亏损。”招行私人银行部门的一位贵宾理财经理说，“因此银行募集的股权投资资金一般投向几个基金，或数个项目，以分散风险，这样相应地降低了收益率。”

      如某股份制银行推出的一款私募股权投资产品，设计为5+2年(即5年后如果企业上市，则卖出股权套现；如果5年内不能上市，则产品再延迟2年，以期待企业上市)，所投资的企业未来以在中小板和创业板上市为主，预测年化回报率40%-50%。按照这样计算，5年投资下来，其收益率也能高达3倍左右。

      创投不仅仅为了上市

      成立于2000年11月的天堂硅谷股权投资管理集团是省内最大的股权投资公司，已发起设立创业投资基金24只，筹备3只，控股及参股企业56家（其中13家已上市，今年上半年上市3家），管理资产超过60亿人民币。

      对于中小板、创业板的造富神话，天堂硅谷总裁袁维钢认为，做创投若仅仅盯住上市前股权投资这一渠道成功率无疑太低，差不多不到1%，就像是千军万马过独木桥。他认为，股权投资的概念范围更宽，不仅仅包括创业投资，只要是通过股权交易这种方式进行的商业交易都可能涵盖在里面。

      据袁维钢介绍，天堂硅谷公司目前提供四类投资产品，分别为风险投资（即VC）、首次公开发行股票前股权投资（即PRE-IPO）、投资已上市公司股份（即PIPE）和行业整合及并购投资（即M&A）。比如该公司旗下的合众基金、阳光基金等基金就专注于首次公开发行股票前股权投资；鲲诚基金、鲲鹏基金则主要投资已上市公司股份，如参与上市公司定向增发、二级市场大宗交易等；晨曦基金专注于投资尚处于种子期的各类有成长性的企业股权为主的投资基金。

      高收益率伴生高风险

      高回报刺激着投资人的神经，各路资金疯狂地涌向创投领域。创投大有泡沫化的趋向，平均回报率也逐年降低。

      业内人士透露，往年风险投资的投资价格平均为五六倍市盈率，目前在创业板概念的拉动下涨到了10多倍，个别项目投资市盈率甚至高达二三十倍。但即便这么高的市盈率，仍有许多创投基金争抢。创投的疯狂也抬高了企业的心理预期，提高了入股的要价。清科集团总裁倪正东最近表示，中国的私募股权投资市场已经由募资难转向投资难的阶段，整个市场需要适度降温。

      与此同时，创投资金投资-上市-退出这一模式的成功率越来越低。袁维钢说，创投行业市场其实并不大（所指的是投资拟上市公司，通过IPO退出这种模式），据不完全统计，全国约有2万多家符合上市条件的企业，而中国沪深市场每年上市数量平均100家左右，今年可能因为创业板会多一点，至多也就200家左右，而这上市的200家中可能一半会有创投机构在里面，从概率上讲也就是不到1%，而全国有1000多家活跃的创投机构，也就是说这1000多家创投机构都博弈这1%不到的机会。

      此外，私募股权投资时间一般都很长，为期5到7年。一位创投基金经理说，投入资金后，企业要进行半年左右的上市辅导，之后开始排队等待上市，这个时间一般是1-2年，上市后创投股权有一年的锁定期，也就是说，创投从投资到退出，最快是三年半时间。这期间的时间成本并非每一个投资者都能承受。

      记者在天堂硅谷的一份基金认购申明书上看到风险提示：因基金封闭期较长，这期间的国家宏观政策变化、经济周期以及被投资公司经营风险均存在较大的变数；基金所投资的企业如为未上市企业，在基金存续期内不能成功上市或以其他转让方式转让的价格低于投资人的预期而产生的风险；基金所投资的企业如为已上市企业，在基金存续期内因市场价格波动而导致退出时价格低于投资时的价格产生的风险等等。

      记者 陈家林