21世纪经济报道   夏晓柏   彭立国  2011-09-22

        热火朝天的夏天已经悄然过去，PE们也忙着寻找新的道路。

        9月19日，湖南生猪龙头企业大康牧业（002505.SZ）发布公告，公司将与著名PE浙江天堂硅谷股权投资集团有限公司（下称天堂硅谷）组建合伙企业天堂大康。

        “公司在产业整合中遇到了一些困难，比如收购资金不足等，这就需要借外力。”大康牧业董事长陈黎明坦言，牵手天堂硅谷，就是要借助资本的力量，完成公司产业链并购整合。

        而此番牵手的天堂硅谷，可谓国内PE转型的缩影：今年来，创投企业与优质项目“僧多粥少”的矛盾凸显，导致PE入股企业的成本水涨船高，此外随着创业板估值回归和A股IPO破发潮来临，PE收益逐年下降，转型已势在必行。

天堂硅谷选择的这条道路是：通过与行业龙头上市公司成立合伙企业，寻找龙头公司的产业链上下游企业，控股之后进行培养整合。达到一定盈利能力时，将项目卖给龙头企业，套现退出。

        “这种‘产业+资本’的模式，增加了双赢的现实可能。”PE界人士表示，“对于大康牧业来说，额外筹集到大笔资金，进行产业扩张，项目做大后再回购，降低很多风险；而对于天堂硅谷来说，依托龙头企业的产业优势，便于将孵化成熟的项目成功套现。”

        "资"“产”结缘

        一家远在湖南湘西怀化的生猪类上市公司，缘何与行业PE龙头联姻？

        “公司IPO募投项目实施需要收购大量猪场，但现在猪价高涨，收购成本越来越高，资金不够用。”陈黎明表示。而上市前进入大康牧业的湖南财信创投、长沙先导创投等创投公司，由于其国有背景，保值增值是第一要务。其更多关注的是IPO后套现退出，对公司上市后的产业整合难有帮助。

         最初，大康牧业也曾经想从湖南省内引进战略投资者，但因种种原因未能如愿，就在一筹莫展之际，天堂硅谷主动找上门来，要求与公司进行合作。

        “我们先后考察过雏鹰农牧（002477.SZ）、唐人神（002567.SZ）、新五丰（600975.SH）等公司，但最终选择了大康牧业，因为它是细分行业的龙头。”9月22日，天堂硅谷执行总裁徐刚接受记者电话采访时，如是袒露选择大康牧业作为合作对象的原因。他认为，大康牧业在种猪养殖细分市场优势明显，而且曾经进行过很多并购，产业整合经验丰富。此外，生猪养殖是国家政策大力扶持的产业，未来市场空间很大。

        “今年4月份的时候，我们进行了两次商谈，很快就敲定了合作细节。”陈黎明表示，基于优势互补的需要，双方的合作很快尘埃落定。

公告显示，天堂大康总出资3亿元，其中大康牧业和天堂硅谷全资子公司恒裕创投分别出资3000万元，各占20%股权，余下80%出资（2.4亿元）由天堂硅谷负责募集。同时，天堂硅谷将负责管理天堂大康，进行具体投资项目的遴选和投资。

        “大康只拿出了3000万元，却获得了3个亿的并购资金，相当于放大了10倍。”陈黎明坦言。

         “大康牧业的优势在生猪养殖环节。”方正证券研究员陈光尧分析，怀化地处雪峰山腹地，环境相对隔绝，有利于养猪，“而有了猪源，要向上下游扩张，打通产业链就相对容易”。

         但在陈黎明看来，公司目前的生猪保有量还远远不够，“前面两个项目都是以前储备下来的，我们的目标是要在3-5年内，打造湖南省最大的覆盖全产业链的放心猪肉供应商，仅靠目前这些收购的猪场还差得远”。而天堂硅谷恰恰可以补上公司的资金短板。

         PE新路

         天堂硅谷牵手大康牧业，折射出目前国内PE转型路径的样本化缩影。

        随着IPO新股破发潮来临，PE等股权投资者的收益逐渐被蚕食。数据显示，2011年新股破发率已接近80%，其中40%挂牌首日即告破发。统计显示，目前创投的收益率普遍降至10倍以下，这块无数人造富的梦想之地，经过理性回归，利润日薄。“大摩、高盛等知名国际投行，可以凭借其国际声望和财大气粗大干一票，国内券商则可以通过直投加保荐，雁过拔毛。”业内人士直言，多数PE已很难获得优质稀缺IPO项目公司资源，盈利模式转型如箭在弦。

        而天堂硅谷是国内PE率先转型的代表。资料显示，天堂硅谷成立于2000年，截至2011年6月底，已发起设立各类基金49只，投资和资产管理项目共计85个，管理资产超过83亿元，目前已有圣阳股份（002580.SZ）、华中数控（300161.SZ）等16个项目上市。

        “我们转型采取的是‘产业+资本’的模式。”徐刚透露，“将投资领域严格设定在契合国家产业政策的行业，重点关注尚未形成垄断、价值低估或尚未被发现、符合国家政策的行业。”

        “与其它PE不同的是，除了资金，我们还为合作方提供与产业整合有关的其它服务。”徐刚透露，天堂硅谷专设增值服务部、研究院、产业整合部，这是其它PE所没有的部门。而这些部门的工作，就是为大康牧业等合作对象进行产业整合路线、产业并购方案设计，同时为合资公司选定的投资对象设计募集投资项目、介绍中介机构等。

       “至于项目孵化后的退出方式，主要是由合作的上市公司现金收购、定向增发或股权互换。”徐刚认为，这种PE投资方式较之传统的Pre-IPO方式退出渠道更安全可靠。

        与国内多数PE业务大量依赖IPO不同，目前国际PE公司70%的收入来自帮助企业收购和兼并重组，只有30%收入通过投资IPO项目实现。